房估師考試經營與管理學習筆記：風險與投資組合

　　投資組合理論涉及到較深的數(shù)學知識，因此我們在此僅介紹其基本原理，以及這種原理對房地產投資分析的指導作用。應該指出的是，隨著大型機構投資者的增長，投資組合理論在房地產投資中的應用越來越廣泛。為此，我們在這里要試圖讓讀者了解，什么是投資組合理論，為什么通過多種投資的組合可以降低投資風險。

　　1.投資組合理論

　　投資組合理論的主要論點是：對于相同的宏觀經濟環(huán)境變化，不同投資項目的收益會有不同的反應。舉例來說，在高通漲的時候投資項目甲的收益增長可能會超過通漲的增長幅度，而投資項目乙的收益可能會有負增長。在這種情況下，把適當?shù)耐顿Y項目組合起來，便可以達到一個最終和最理想的長遠投資策略。換句話說，目標是尋找在一個固定的預期收益率下使風險最低，或是在一個預設可接受的風險水平下，使收益最大化的投資組合。

　　例如，某人忽然得到一大筆資金，那他是把這筆資金全部投入到一個項目上去呢、還是分別投入到不同的項目上去呢？聰明而有理智的人通常都會選擇后一種投資方式，因為這樣做雖然可能會失去獲得高額收益的機會，但他也不至于血本無歸?；饡馁Y金使用方式最能體現(xiàn)這種投資組合理論，因為基金投資的首要前提就是基金的安全性和收益的穩(wěn)定性，滿足了這兩個前提，才會有收益最大化的目標。

　　大型機構投資者進行房地產投資時，非常注重研究其地區(qū)分布、時間分布以及項目類型分布的合理性，以期既不冒太大的風險，又不失去獲取較高收益的機會。

　　例如香港新鴻基地產投資有限公司的董事會決議中，要求在中國大陸的投資不能超過其全部投資的10%；以發(fā)展工業(yè)物業(yè)見長的香港天安中國投資有限公司在其經營策略中要求必須投資一定比例的商用物業(yè)和居住物業(yè)，以分散投資風險。

　　2.資本資產定價模型

　　由上述投資組合理論引伸出來的資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel）便能更好地分析這個風險與收益的關系。在該模型分析下，一個投資項目在某一時間段上的預期收益率等于市場上無風險投資項目的收益率再加上這項投資項目的系統(tǒng)性市場風險的相關系數(shù)（這里假設應用了適當?shù)耐顿Y組合）乘以該項目的市場收益率與無風險投資項目收益率之差。很巧合，這個概念與房地產估價學中有關折現(xiàn)率的其中一個選擇標準，即機會成本標準，十分相似。基于這個原因，我們可以進一步把這一分析方法應用到房地產市場上。

　　在房地產投資評估的過程中，一個影響很大但又很難確定的因素是折現(xiàn)率。一些影響開發(fā)利潤的因素如建筑成本、銀行貸款利率等，基本上都可以從市場資料推算出來，但折現(xiàn)率的確定卻比較困難。有時，估價師會采用銀行貸款利率，但這個方法并不準確，因為雖然銀行貸款利率代表了投資者所需要的最低收益水平，但如果投資者所獲得的收益僅能支付銀行的貸款利息，則投資者就失去了投資的積極性。

　　確定折現(xiàn)率的理想的方法是采用機會成本加適當?shù)娘L險調整值。所謂機會成本，是資本在某一段時間內最高和最安全的投資機會的收益。這個收益差不多等于上述無風險的收益，例如國家債券的收益率或銀行存款利率等。投資者所期望的收益應至少等于這個機會成本再加上該項目的風險報酬（RiskPemium）。

　　假設整個投資市場的平均收益率為20%，國家債券的收益率為10%，而房地產投資市場相對于整個投資市場的風險相關系數(shù)是0.4，那么，房地產投資評估的模型所用的折現(xiàn)率按上述公式的分析應為：

　　以上很粗略地介紹了從宏觀的角度來分析整體投資市場在不同投資組合條件下的具體表現(xiàn)。并借助這些投資學的理論，對房地產投資進行了分析。