財務(wù)盈利能力分析

財務(wù)盈利能力分析是項目財務(wù)分析的重要組成部分，從是否考慮資金時間價值角度分為動態(tài)分析（現(xiàn)金流量分析）和靜態(tài)分析，從是否在融資方案基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的角度分為融資前分析和融資后分析。

一、動態(tài)分析（08-10/13年單、多）

含義：計算現(xiàn)金流量，編制現(xiàn)金流量表，采用折現(xiàn)方法計算凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等指標(biāo)，用以分析考察項目投資盈利能力。

三個層次：項目投資現(xiàn)金流量分析（融資前分析）、項目資本金現(xiàn)金流量分析和投資各方現(xiàn)金流量分析。

（一）項目投資現(xiàn)金流量分析

1.含義：不考慮債務(wù)融資的情況下，進(jìn)行項目投資盈利能力分析，考察項目對財務(wù)主體和投資者總體的價值貢獻(xiàn)。

從項目投資總獲利能力的角度，考察項目方案設(shè)計的合理性。相關(guān)指標(biāo)可作為初步投資決策的依據(jù)和融資方案研究的基礎(chǔ)。

可從所得稅前和（或）所得稅后兩個角度進(jìn)行考察。

2.項目投資現(xiàn)金流量識別與報表編制

與融資方案無關(guān)，按不含增值稅價格計算

（1）現(xiàn)金流入：

①營業(yè)收入

②必要時包括補貼收入

③銷項稅額（體現(xiàn)固定資產(chǎn)進(jìn)項稅抵扣導(dǎo)致應(yīng)納增值稅降低而使凈現(xiàn)金流量增加的作用）

④計算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動資金

注：不同于融資后分析，回收資產(chǎn)余值不受利息影響

（2）現(xiàn)金流出：

①建設(shè)投資（含固定資產(chǎn)進(jìn)項稅）

②流動資金

③經(jīng)營成本

④營業(yè)稅金及附加

⑤運營投入的進(jìn)項稅額+應(yīng)納增值稅

⑥維持運營投資

⑦所得稅后分析還要包括調(diào)整所得稅=不受利息影響的息稅前利潤（EBIT）×所得稅稅率

息稅前利潤=稅前利潤（利潤總額）+利息

稅前利潤=營業(yè)收入-營業(yè)稅金及附加-總成本費用

息稅前利潤=營業(yè)收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-營業(yè)稅金及附加

注：固定資產(chǎn)原值=形成固定資產(chǎn)費用+預(yù)備費-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項稅額

或=建設(shè)投資-無形資產(chǎn)-其他資產(chǎn)-可抵扣固資產(chǎn)進(jìn)項稅額

（3）凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出，計算評價指標(biāo)的基礎(chǔ)。

（4）項目投資現(xiàn)金流量表見表9-7（P322）

3.項目投資現(xiàn)金流量分析的指標(biāo)

①項目投資財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）：考察項目盈利能力的絕對量指標(biāo)，與設(shè)定折現(xiàn)率所要求的盈利水平比較。

②項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：考察項目盈利能力的相對量指標(biāo)，與設(shè)定的基準(zhǔn)參數(shù)進(jìn)行比較。

③項目投資回收期（我國只計算靜態(tài)投資回收期）

只要各年現(xiàn)金流量發(fā)生的時點和數(shù)值相同，兩種寫法計算的凈現(xiàn)值都是相同的。資金時間價值的等值換算公式中，t=0表示現(xiàn)金流量圖的起點，該點發(fā)生的現(xiàn)金流量即為現(xiàn)值P.

當(dāng)在建設(shè)起點（即“0”點）處有現(xiàn)金流量發(fā)生時，計算凈現(xiàn)值時該流量的折現(xiàn)系數(shù)應(yīng)該取為1；如果該現(xiàn)金流量較小，也可按其發(fā)生在1年末來進(jìn)行折現(xiàn)。

4.所得稅前分析和所得稅后分析的作用

（1）所得稅前指標(biāo)，是投資盈利能力的完整體現(xiàn)，用以考察項目的基本面。

即不受融資方案和所得稅政策的影響，僅僅體現(xiàn)項目方案本身的合理性。

可作為初步投資決策的主要指標(biāo)，判斷項目是否基本可行，并值得融資；還特別適用于建設(shè)方案研究中的方案比選。

政府投資和政府關(guān)注項目必須進(jìn)行所得稅前分析。

（2）所得稅后指標(biāo)

也是融資前分析，只是在現(xiàn)金流出中增加了調(diào)整所得稅。

是所得稅前分析的延伸；由于剔除了所得稅，有助于判斷在不考慮融資方案的條件下項目投資對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)。

【2008年】經(jīng)計算，某投資項目FNPV（i=16%）=210.29萬元，F(xiàn)NPV（f=20%）=78.70萬元，F(xiàn)NPV（i=23%）=-60.54萬元，則該項目的財務(wù)內(nèi)部收益率為（ ）。

A.17.09% B.18.91%

C.21.44% D.21.70%

【答案】D

（二）項目資本金現(xiàn)金流量分析

1.含義和作用

在擬定的融資方案下，從項目資本金出資者整體的角度，考察資本金獲得的收益水平。

融資后分析，其指標(biāo)應(yīng)能反映從項目權(quán)益投資者整體角度考察盈利能力的要求。

是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)。即是融資決策的依據(jù)，有助于投資者最終決策出資。

2.項目資本金現(xiàn)金流量識別和報表編制

（1）現(xiàn)金流入：

①營業(yè)收入

②必要時包括補貼收入

③銷項稅額

④計算期最后一年回收資產(chǎn)余值及回收流動資金

注：固定資產(chǎn)原值中含建設(shè)期利息。

（2）現(xiàn)金流出：

①建設(shè)投資和流動資金中的項目資本金（權(quán)益資金）

②還本付息

③經(jīng)營成本

④營業(yè)稅金及附加

⑤運營投入的進(jìn)項稅額+應(yīng)納增值稅

⑥維持運營投資

⑦所得稅=利潤總額×所得稅稅率

（3）凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出

包括了繳稅和還本付息之后所剩余的收益，即企業(yè)的凈收益，又是投資者的權(quán)益性收益。

（4）項目資本金現(xiàn)金流量表見表9-8（P324）

3.項目資本金現(xiàn)金流量分析指標(biāo)

一般可以只計算項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，其表達(dá)式和計算方法同項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率，只是所依據(jù)的表格和凈現(xiàn)金流量的內(nèi)涵不同，判斷的基準(zhǔn)參數(shù)也不同。

基準(zhǔn)收益率應(yīng)體現(xiàn)項目發(fā)起人（代表項目所有權(quán)益投資者）對投資獲利的最低期望值。

（三）投資各方現(xiàn)金流量分析

1.含義：從投資各方實際收入和支出的角度，確定現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，分別編制報表，計算投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，考察投資各方可能獲得的收益水平。

利益均等時，可不進(jìn)行投資各方現(xiàn)金流量分析

2.作用：可以看出各方收益的非均衡性是否在一個合理的水平上，有助于促成投資各方在合作談判中達(dá)成平等互利的協(xié)議。

【例題9-11】沿用例9-10數(shù)據(jù)，增加融資方案數(shù)據(jù)：

用于建設(shè)投資的資本金91 246萬元，建設(shè)投資借款158 223萬元，年利率7.05%.項目資本金和建設(shè)投資借款均在建設(shè)期2年內(nèi)等額投入，在各年年內(nèi)均衡發(fā)生，建設(shè)期采用資本金按期支付利息，投產(chǎn)后在6年內(nèi)等額還本付息。流動資金的30%來源于項目資本金，70%為流動資金借款，年利率為6.55%.流動資金借款在運營期6年內(nèi)分年按期支付利息，期末償還本金。

要求：識別項目資本金現(xiàn)金流量

對照【例9-10】，找出分析的不同之處。

1.建設(shè)期，只考慮投資的資本金部分

建設(shè)期項目資本金：1/2×建設(shè)投資資本金+建設(shè)期利息

年借款額=1/2×158223=79111.5

第一年=1/2×79111.5×7.05%=2788.68

第二年=（79111.5+1/2×79111.5）×7.05%=8366.04

建設(shè)期利息=2788.68+8366.04=11155

第1年項目資本金=1/2×91246+2788.68=48412

第2年項目資本金=1/2×91246+8366.04=53989

2.第3、4年，只考慮流動資金資本金

第3年項目資本金=9598×30%=2880

第4年項目資本金=671×30%=201

3.運營期還本付息額

另外一種處理方式

3.年所得稅

年所得稅=利潤總額×所得稅率

=（收入-總成本-營業(yè)稅金及附加）×所得稅率

=（收入-經(jīng)營成本-折舊-攤銷-利息-營業(yè)稅金及附加）×所得稅率

其中折舊計算基數(shù)=形成固定資產(chǎn)費用+預(yù)備費-可抵扣進(jìn)項稅+建設(shè)期利息

（四）現(xiàn)金流量分析基準(zhǔn)參數(shù)

1.現(xiàn)金流量分析基準(zhǔn)參數(shù)的含義和作用

即現(xiàn)金流量分析指標(biāo)的判別基準(zhǔn)，最重要的基準(zhǔn)參數(shù)是財務(wù)基準(zhǔn)收益率，它用于判別財務(wù)內(nèi)部收益率是否滿足要求，同時也是計算財務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率。

采用基準(zhǔn)收益率作為折現(xiàn)率，可使財務(wù)凈現(xiàn)值與財務(wù)內(nèi)部收益率兩者對項目財務(wù)可行性的判斷結(jié)果一致。也可取不同于基準(zhǔn)收益率的數(shù)值為折現(xiàn)率，取幾個不同值，計算多個凈現(xiàn)值，以給決策者提供全面的信息。

2.財務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定

（1）要與指標(biāo)的內(nèi)涵相對應(yīng)。所謂基準(zhǔn)，即是設(shè)定的投資截止率（最低可接受收益率）；應(yīng)明確對誰而言，應(yīng)有針對性，不應(yīng)用同一參數(shù)作為各種財務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。

（2）要與所采用價格體系相協(xié)調(diào)。其采用價格是否包含通貨膨脹因素，應(yīng)與指標(biāo)計算時對通貨膨脹因素的處理相一致。

（3）要考慮資金成本。通常把資金成本作為財務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定基礎(chǔ)，或稱第一參考值。

（4）要考慮資金機會成本。（比較價值）通常也把資金機會成本作為財務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定基礎(chǔ)。

（5）項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)：可采用國家、行業(yè)或?qū)I(yè)公司統(tǒng)一發(fā)布執(zhí)行的財務(wù)基準(zhǔn)收益率，或由評價者根據(jù)投資方的要求設(shè)定。

一般可在加權(quán)平均資金成本基礎(chǔ)上再加上調(diào)控意愿等因素來確定；

要注意所得稅前和所得稅后指標(biāo)的不同。

（6）項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)：應(yīng)為項目資本金所有者整體的最低可接受收益率。

主要取決于資金成本、資本收益水平、風(fēng)險及項目資本金所有者對權(quán)益資金收益的要求，對風(fēng)險的態(tài)度；

可采用相關(guān)公式計算，也可參照同類項目的凈資產(chǎn)收益率確定。

（7）投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)：為投資各方對投資收益水平的最低期望值應(yīng)該由各投資者自行確定；投資者可能會對不同項目有不同的收益水平要求。

【2008年】下列關(guān)于投資項目財務(wù)基準(zhǔn)收益率的表述中，正確的是（ ）。

A.財務(wù)基準(zhǔn)收益率可用于計算財務(wù)凈現(xiàn)值

B.財務(wù)基準(zhǔn)收益率可用于判斷財務(wù)內(nèi)部收益率是否滿足要求

C.財務(wù)基準(zhǔn)收益率與所采用的價格體系無關(guān)

D.財務(wù)基準(zhǔn)收益率的確定只考慮資金成本

E.財務(wù)基準(zhǔn)收益率不能由評價者自行設(shè)定

【答案】AB

二、靜態(tài)分析（11年單）

不考慮資金時間價值，直接用未經(jīng)折現(xiàn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；都是融資后分析。

（一）靜態(tài)分析的指標(biāo)

靜態(tài)投資回收期、總投資收益率、項目資本金凈利潤率

1.項目投資回收期（Pt）

以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間，一般從項目建設(shè)開始年算起?？山柚椖客顿Y現(xiàn)金流量表，為累計凈現(xiàn)金流量由負(fù)值變?yōu)榱銜r的時點。

投資回收期短，表明投資回收快，抗風(fēng)險能力強。小于或等于設(shè)定的基準(zhǔn)投資回收期時，表明投資回收速度符合要求；基準(zhǔn)數(shù)值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者的要求確定。利用投資回收期進(jìn)行投資決策有可能導(dǎo)致決策失誤。

2.總投資收益率：表示總投資的盈利水平是項目達(dá)到設(shè)計能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均值與項目總投資的比率

總投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明用總投資收益率表示的盈利能力滿足要求。

3.項目資本金凈利潤率：表示項目資本金的盈利水平是項目達(dá)到設(shè)計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均值與項目資本金的比率。

項目資本金凈利潤率高于同行業(yè)的凈利潤率參考值，表明用項目資本金凈利潤率表示的盈利能力滿足要求。

（二）靜態(tài)分析依據(jù)的報表

除投資回收期外，主要依據(jù)“項目總投資使用計劃與資金籌措表”（P245）和“利潤表”（P327），按考慮融資方案后的數(shù)值計算。

三、改、擴建項目盈利能力分析的特點

（12年單、多）

（一）增量分析為主

在明確項目范圍和確定了前述五套數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行。

強調(diào)以有項目和無項目對比得到的增量數(shù)據(jù)進(jìn)行增量現(xiàn)金流量分析，以增量現(xiàn)金流量分析的結(jié)果作為評判項目盈利能力的主要依據(jù)。

（二）輔以總量分析

必要時，也可以利用“有項目”的效益和費用數(shù)據(jù)編制現(xiàn)金流量表進(jìn)行總量盈利能力分析，并依此計算有關(guān)指標(biāo)。

目的是考察項目建設(shè)后的總體效果，可以作為輔助的決策依據(jù)。是否有必要進(jìn)行總量盈利能力分析一般取決于企業(yè)現(xiàn)狀與項目目標(biāo)。

編制有項目利潤表考察是否扭虧為盈即可，并非必須進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。

（三）改、擴建項目盈利能力分析報表

與新建項目的財務(wù)報表基本相同，只是輸入數(shù)據(jù)可以不同，科目可能略有增加。主要報表有：項目投資現(xiàn)金流量表（增量）和利潤表（有項目）。

（四）改、擴建項目盈利能力增量分析的簡化即按照“有無對比”原則，直接判定增量數(shù)據(jù)用于報表編制，并進(jìn)行增量分析。

1.直接判定增量數(shù)據(jù)的前提條件：

項目與老廠界限清晰；

作為局部改造項目，涉及范圍較少，對其他部分影響很小。

在上述兩種情況下，有充分的理由設(shè)定“無項目”數(shù)據(jù)等于現(xiàn)狀數(shù)據(jù)；或無項目數(shù)據(jù)很容易理清。

2.應(yīng)注意的問題

（1）新增投資包括新建或擴建裝置的投資和對老廠原有設(shè)施填平補齊發(fā)揮能力為新項目配套的投資，還可能包括為騰出場地必須對原有建筑物、構(gòu)筑物的拆除和還建費用。

（2）正確識別增量效益和費用

①如因項目的建設(shè)使老廠的生產(chǎn)受到了影響，則停產(chǎn)、減產(chǎn)損失應(yīng)計為增量費用，作為一項現(xiàn)金流出。

②如建設(shè)新項目利用了原有企業(yè)的資產(chǎn)，而該資產(chǎn)有明確的機會成本，則該機會成本是無項目的收入，進(jìn)行增量分析時應(yīng)作為增量費用，作為一項現(xiàn)金流出。

③直接進(jìn)行增量盈利能力分析的報表格式與新建項目的財務(wù)報表基本相同，只是輸入的是增量數(shù)據(jù)。

【例9-15】假定無項目與現(xiàn)狀相同：

直接判斷增量現(xiàn)金流量，包括期初、運營期間、期末。

（1）期初現(xiàn)金流量：

①購買資產(chǎn)及相關(guān)的直接現(xiàn)金支出

②與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現(xiàn)金流入及其所帶來的納稅效應(yīng)：出售價格高于賬面價值，之間差額應(yīng)按所得納稅（流出）；出售價格等于賬面價值，不考慮納稅；出售價格低于賬面價值，之間差額可用來抵減應(yīng)稅收入，從而減少納稅（流入）。

（2）運營期間現(xiàn)金流量：

+增量收入（費用節(jié)省的形式）

-增量現(xiàn)金流量

應(yīng)交增值稅的變化：可抵扣固定資產(chǎn)進(jìn)項稅表現(xiàn)為應(yīng)納增值稅的減少。

增量的調(diào)整所得稅：增量息稅前利潤涉及增量折舊費。

（3）期末現(xiàn)金流量：

+回收資產(chǎn)余值：增量

+回收流動資金：增量

【2012年】在對改擴建項目直接進(jìn)行增量分析時，不應(yīng)列入新增投資的是（ ）。

A.項目占地內(nèi)的設(shè)施拆除費

B.與新項目配套的老廠設(shè)施改造投資

C.“無項目”下的追加投資

D.項目新建或擴建裝置的投資

【答案】C